Thierry Laurent Pellet<\/strong><\/p>\nEt vous n\u2019allez pas aimer \u00e7a\u00a0! Mais revenons \u00e0 la gen\u00e8se de ce merdier inf\u00e2me dans lequel des g\u00e9n\u00e9rations de pseudo politicards et autres financiers v\u00e9reux nous ont plong\u00e9s, car une crise comme celle qui vient ne se construit pas en quelque jours ou quelques ann\u00e9es c\u2019est un \u00abbuild-up\u00bb qui prend sa source dans une convergence d\u2019\u00e9v\u00e9nements g\u00e9opolitique, \u00e9conomique et historique. Plusieurs mois de recherches ont \u00e9t\u00e9 n\u00e9cessaires pour aboutir \u00e0 ce qui suit. Je passerai sur les d\u00e9tails de la volont\u00e9 de l\u2019empire anglo-saxon \u00e0 vouloir d\u00e9truire l\u2019empire Russe, vous en connaissez tous les d\u00e9tails et ce serait jouer les perroquets et perdre son temps que de revenir dessus. Ceci dit, il est utile de noter la mutation de cette volont\u00e9 men\u00e9e par la globaligarchie du WEF et autres Bilderberg pour imposer cette vision du monde \u00e9mane du \u00abfameux\u00bb clan des seigneurs que Paul Antoine Martin d\u00e9crit si bien. Ce qui inclut, bien s\u00fbr, le contr\u00f4le de toutes les ressources n\u00e9cessaires \u00e0 nos \u00e9conomies ainsi que de la finance (CBDC). Le projet s\u2019est donc bien \u00e9toff\u00e9 \u00e0 travers le laboratoire \u00e0 ciel ouvert Europ\u00e9iste.<\/p>\n
Ce qui se pr\u00e9pare prend sa source en 2000 lorsque l\u2019Euro a pris 18% de part de march\u00e9 de la masse mon\u00e9taire mondiale, ce qui a fort d\u00e9plu \u00e0 Oncle Sam, car cela a amput\u00e9 sa capacit\u00e9 de s\u2019endetter, il a bien fallu trouver des \u00absubterfuges\u00bb afin d\u2019endiguer une fuite dangereuse en potentiel. C\u2019est ainsi que Christophe de Margerie en a fait les frais en Octobre 2014 dans un \u00abCIAccident\u00bb d\u2019avion \u00e0 Moscou (apr\u00e8s le coup d\u2019\u00e9tat de Ma\u00efdan), alors qu\u2019il avait sign\u00e9 un accord de trade de ressources \u00e9nerg\u00e9tiques en Euro\u2026 Je vous ferai gr\u00e2ce de la corruption active des roitelets de Paris \u00e0 Bruxelles qui participent largement \u00e0 l\u2019\u00e9laboration de toutes les d\u00e9stabilisations et autres coups d\u2019\u00e9tats de Glucksmann \u00e0 BHL en passant par les \u00abAttal\u00bb (avec ou sans i)\u2026 Parce que leurs seuls int\u00e9r\u00eats r\u00e9sident dans ce qui se passe dans leurs poches. \u00abUn pour tous et tous pourris\u00bb disait ce cher Coluche.<\/p>\n
Nous assistons aujourd\u2019hui \u00e0 une convergence de crises : syst\u00e9mique, structurelle, conjoncturelle et temporelle. On l\u2019appellera #2SCT25.<\/strong><\/p>\nOn se rappelle tous de la d\u00e9b\u00e2cle de la bulle internet en 2001, des investissements massifs \u00e0 tout va, sans bien r\u00e9aliser que des dizaines de soci\u00e9t\u00e9s \u00e9taient financ\u00e9es sur du vent sans avenir et que peu r\u00e9sisteraient \u00e0 l\u2019effondrement du World Trade Center en 2001. Cette r\u00e9volution technologique n\u2019a profit\u00e9 qu\u2019\u00e0 ceux dont les business mod\u00e8les \u00e9taient solides et avaient un sens au niveau \u00e9conomique. Un seul secteur de l\u2019industrie f\u00fbt touch\u00e9, celui des Hi-Tech, les autres secteurs ont largement b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de ce nouveau vecteur transactionnel, logistique et informationnel.<\/p>\n
Alors Grispan comme Bernanke ont eu une id\u00e9e merveilleuse, donner la possibilit\u00e9 aux am\u00e9ricains de r\u00e9aliser leur r\u00eave gr\u00e2ce au Taux (presque) Z\u00c9RO, et tout le monde aurait sa villa au pays du p\u00e8re No\u00ebl sans aucun contr\u00f4le de score cr\u00e9dit pour faire tourner la machine \u00e9conomique\u2026 On saupoudre le tout du g\u00e9nie de l\u2019ing\u00e9nierie financi\u00e8re US n\u2019ayant pas de limite pour augmenter les profits demand\u00e9s par Wall Street, et nous finissons par une crise stratosph\u00e9rique, celle des fameuses Subprimes ou MBS (Mortgage Backed Security) titris\u00e9 afin de couvrir les tranches de pr\u00eats pourris (note C- et D) en les m\u00e9langeant avec des niveaux sup\u00e9rieurs pour masquer le go\u00fbt du fl\u00e9tan d\u2019une semaine expos\u00e9 au soleil.<\/p>\n
Crise pendant laquelle le syst\u00e8me financier mondial a failli partir aux \u00e9gouts en tirant la chasse. C\u2019est ainsi que la FED a eu l\u2019obligation d\u2019injecter des liquidit\u00e9s massivement pour garder le syst\u00e8me financier mondial \u00e0 flot (Le fameux Quantitative Easing, $34 Mds par mois pendant 7 ans). Autant dire, de la turbo coca\u00efne verte \u00e0 taux z\u00e9ro. Les cons\u00e9quences de cette politique mon\u00e9taire nous am\u00e8nent o\u00f9 nous sommes aujourd\u2019hui, \u00e0 des niveaux d\u2019endettements incontr\u00f4lables et insolvables, autant en Europe qu\u2019aux USA o\u00f9 on bat tous les records. Les crises pr\u00e9c\u00e9dentes \u00e9taient \u00abg\u00e9rables\u00bb car le taux d\u2019endettement des US \u00e9tait encore relativement bas (2001 : 6T$ et 2008 : 10T$). Aujourd\u2019hui l\u2019endettement du gouvernement F\u00e9d\u00e9ral a \u00e9t\u00e9 multipli\u00e9 par 4 avec $38.2 Trillions, dont 1 Trillion les 10 derniers mois et $200 Mds la derni\u00e8re semaine. Le Quantitative Easing QE(i=1 \u00e0 3) a dilu\u00e9 la masse mon\u00e9taire dollar et g\u00e9n\u00e9r\u00e9 une inflation fulgurante. Les soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es sur les march\u00e9s financiers en ont profit\u00e9 pour faire du Buy Back massif gr\u00e2ce \u00e0 de l\u2019emprunt \u00e0 taux z\u00e9ro, proc\u00e9d\u00e9 autoris\u00e9 par la S.E.C (Security Exchange Commission). Cela leur permet de racheter leurs actions sur le DOW JONES et le NASDAQ afin de \u00abstabiliser\u00bb la valeur du stock et d\u2019\u00e9viter la sp\u00e9culation \u00e0 la baisse (Shorting). Mais en fait c\u2019est bien plus insidieux car c\u2019est un moyen aux ex\u00e9cutifs de se distribuer des bonus par l\u2019interm\u00e9diaire du syst\u00e8me \u00abEmployees Stock Purchase Plan\u00bb (ESPP) ou distribution de stock avec discount (15%).<\/p>\n
\u2192 Et nous voil\u00e0 donc confront\u00e9 \u00e0 une \u00abmargin debt\u00bb de 1T$ sur la comptabilit\u00e9 des soci\u00e9t\u00e9s, une bombe \u00e0 retardement qui va booster la crise tapis dans l\u2019ombre de 2026.<\/strong><\/p>\nLa bulle IA<\/strong>. Observons les chiffres de plus pr\u00e8s, l\u2019index \u00abBuffet\u00bb indique que les capitalisations boursi\u00e8res totales USA repr\u00e9sentent 223% du PIB et celles du NASDAQ est 145% au-dessus de la masse M2 dollar, m\u00eame en 2001 on avait pas atteint de tels sommets\u2026 En creusant plus profond\u00e9ment, on s\u2019aper\u00e7oit qu\u2019il n\u2019y a pas que l\u2019intelligence qui soit artificielle, l\u2019Index S&P incluant NVIDIA (le fabricant de GPU sp\u00e9cialis\u00e9) intervient \u00e0 raison de 31.5% et la valorisation de ce groupe de 32 000 personnes est sup\u00e9rieure de 20% au PIB de l\u2019Allemagne avec $5Trillions. Le ph\u00e9nom\u00e8ne de bulle est amplifi\u00e9 par une \u00e9conomie circulaire, Oracle investi dans OpenAI qui ach\u00e8te ses processeurs chez NVIDIA et NVIDIA investi dans Oracle. On note que les clients de NVIDIA manifestent leur souhait de construire leur propre processeur (X\/Grok, Amazon\u2026), un client devenant un comp\u00e9titeur ? Un chiffre d\u2019affaires en perspective de diminution \u00e9vidente.<\/p>\nLa valeur moyenne du P\/E (price per earning) des soci\u00e9t\u00e9s cot\u00e9es est de 42 (39.5 en 2001), certaines vont jusqu\u2019\u00e0 la folie de 320 \u00e0 590 comme Tesla ou Palantir. Et oui, ce sont les seuls qui sont all\u00e9s sur la lune, cela n\u2019annonce rien de bon\u2026 Si on regarde les b\u00e9n\u00e9fices des diff\u00e9rentes startups positionn\u00e9es sur le march\u00e9, on se rend compte que tr\u00e8s peu ont \u00e9t\u00e9 \u00e9tablies sur des business mod\u00e8les solides et n\u2019ont pas ou peu de revenus compar\u00e9 \u00e0 leur valorisation. Michael Burry \u00abThe Big Short\u00bb l\u2019a bien vu et se positionne au shorting sur les stocks IA ($1.4Mds). L\u2019IA b\u00e9n\u00e9ficiera \u00e0 ceux dont le business mod\u00e8le existant est prouv\u00e9 car cela am\u00e9liorera leur rentabilit\u00e9 au d\u00e9triment de la masse salariale avec des cons\u00e9quences sociales et fiscales redoutables. Si 10 \u00e0 15% des cols blancs sont amen\u00e9s \u00e0 perdre leur job, ce n\u2019est certainement pas des serveurs de data center consommant de l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 qui ach\u00e8tent des maisons ou des v\u00e9hicules et ils ne payent pas de charge sociale ; Quid des budgets des \u00c9tats. Amazon a d\u00e9cid\u00e9 de licencier 14K employ\u00e9s pour investir dans l\u2019IA qui travaillera 24\/7, $2 Mds \u00e9conomis\u00e9s\/an, soit 20 Mds sur une d\u00e9cade, les poids lourds de cette industrie se frottent les mains en pensant au futur revenu en perspective. On pourrait faire face \u00e0 une p\u00e9nurie de consommateurs si l\u2019IA venait \u00e0 prendre le pas\u2026 L\u2019humanit\u00e9 pourrait-elle fonctionner sans sa propre pr\u00e9sence ? Une question rh\u00e9torique m\u00e9taphysique qui m\u00e9rite d\u2019\u00eatre pos\u00e9e.<\/p>\n
\u2192 Il y a bulle, et ce n\u2019est pas celle du pape, amplifi\u00e9e par le \u00abmargin debt\u00bb, mais ce n\u2019est que le d\u00e9but de l\u2019histoire, passons aux choses s\u00e9rieuses.<\/strong><\/p>\nEt si nous parlions des \u00abABS\u00bb, Asset Backed Security, l\u2019\u00e9quivalent des \u00abMBS\u00bb de 2008. Depuis la crise des Subprimes, la r\u00e9gulation sur les banques est devenue tr\u00e8s stricte pour minimiser les risques syst\u00e9miques, mais lorsqu\u2019on chasse le naturel il revient tr\u00e8s souvent par la fen\u00eatre. C\u2019est ainsi que les m\u00e9canismes de financement occultes sans contr\u00f4le ont translat\u00e9 vers les fonds d\u2019investissements de \u00abprivate equity\u00bb, et ils n\u2019ont pas manqu\u00e9 d\u2019imagination afin de pouvoir b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une nouvelle manne financi\u00e8re car, beaucoup n\u2019\u00e9tant jamais assez, il fallait bien trouver des moyens pour engranger plus de revenus quitte \u00e0 tuer l\u2019\u00e9conomie mondiale pour le b\u00e9n\u00e9fice d\u2019une minorit\u00e9. Bienvenue dans le monde du \u00abShadow Banking\u00bb ou banking parall\u00e8le, une \u00e9conomie de pr\u00eats repr\u00e9sentant 41.9 Trillions (2024) sans obligation de publication l\u00e9gale.<\/p>\n
C\u2019est ainsi qu\u2019apparaissent les services de BNPL (Buy Now Pay Later) et EWA (Earn Wage Access appel\u00e9 aussi \u00abOn demand pay\u00bb ou avance sur salaire) propos\u00e9s par des soci\u00e9t\u00e9s de financements \u00e9cran. Ceux-ci ne sont pas soumis \u00e0 la r\u00e9gulation FDIC, et aucun contr\u00f4le sur le score de cr\u00e9dit n\u2019est r\u00e9alis\u00e9 aupr\u00e8s des emprunteurs, qui vont jusqu\u2019\u00e0 multiplier les pr\u00eats pour acqu\u00e9rir le m\u00eame bien \u00e0 la consommation aupr\u00e8s de diff\u00e9rents organismes.<\/p>\n
Ces pr\u00eats subprimes sont ceux accord\u00e9s \u00e0 des emprunteurs dont la cote de cr\u00e9dit est inf\u00e9rieure \u00e0 620 (risque \u00e9lev\u00e9, taux plus \u00e9lev\u00e9s), principalement dans des secteurs de la consommation comme l\u2019automobile, les cartes de cr\u00e9dit et les pr\u00eats personnels. Ce syst\u00e8me bancaire parall\u00e8le amplifie l\u2019acc\u00e8s aux pr\u00eats subprimes via des \u00e9tablissements non bancaires. Ainsi l\u2019encours total de la dette des m\u00e9nages am\u00e9ricains li\u00e9e aux pr\u00eats subprimes est estim\u00e9 entre $1 et $1.5 Trillions au 3\u00e8me trimestre 2025, selon les donn\u00e9es du rapport sur la dette des m\u00e9nages de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de New York, soit 10 \u00e0 15% de la totalit\u00e9 des pr\u00eats.<\/p>\n
Les d\u00e9fauts de cr\u00e9dits s\u2019envolent ainsi que les \u00abchapters 7 & 11\u00bb (mise en faillite bancaire) : Tricolor et First Bands sont les premiers cafards sortis du placard Texan dans le secteur automobile. Avec l\u2019inflation galopante depuis 15 ans, le prix moyen des v\u00e9hicules aux USA est pass\u00e9 de $25K \u00e0 $43K, vecteur de transport n\u00e9cessaire pour se rendre sur son lieu de travail, c\u2019est devenu un point de contrainte budg\u00e9taire pour les acqu\u00e9reurs s\u2019endettant de mani\u00e8re significative. La premi\u00e8re cons\u00e9quence ne s\u2019est pas faite attendre, Carmax, le plus grand dealer de voitures d\u2019occasion US croule sous les invendus et plonge en bourse de plus de 50%. Au total 1.8 M de v\u00e9hicules ont \u00e9t\u00e9 saisis en 10 mois, du jamais vu.<\/p>\n
Les taux pratiqu\u00e9s sont r\u00e9dhibitoires pour les usagers de ce type de services (et particuli\u00e8rement lorsqu\u2019ils sont en difficult\u00e9), les int\u00e9r\u00eats sont all\u00e9chants et permettent aux fonds gestionnaires d\u2019attirer des investisseurs priv\u00e9s de haut niveau avec une grande capacit\u00e9 financi\u00e8re. Sauf que cette fois-ci, ils seront les dindons de la mauvaise farce subprime ABS, des \u00abbag holders\u00bb comme on dit de l\u2019autre c\u00f4t\u00e9 de l\u2019Atlantique. La norme de la p\u00e9riode de ROI (Retour Sur Investissement) dans le \u00abPrivate Equity\u00bb est de 5 \u00e0 7 ans, les fonds viennent d\u2019accro\u00eetre la p\u00e9riode de 10 \u00e0 12 ans selon les cas car ils ont compris qu\u2019ils se sont expos\u00e9s \u00e0 des assets toxiques et veulent faire patienter leurs clients finaux, alors qu\u2019ils savent pertinemment que la plupart resteront sur le carreau. Les cafards sortent de partout Zions, Western, CT-AL, VoiceBridge, PrimaLend, la panique gagne et force de grandes banques \u00e0 fermer leur fonds de private Equity, c\u2019est le cas de UBS fermant 2 de leur fond O\u2019Connor \u00e0 Chicago, expos\u00e9s \u00e0 la dette de First Brand (+ de $10 Mds) et les investisseurs primaires demandent \u00e0 mettre en place la proc\u00e9dure de R\u00e9demption (traduction : \u00abrends moi mon pognon\u00bb). J\u2019ai d\u2019ailleurs confront\u00e9 un de leurs repr\u00e9sentants \u00e0 Gen\u00e8ve la semaine derni\u00e8re en meeting priv\u00e9, sa t\u00eate a chang\u00e9 de couleur.<\/p>\n
Alors que l\u2019on voit le cafard-zilla d\u2019un trillion de dollar courir sur le sol du Shadow Banking, un sacr\u00e9 cafard quand m\u00eame, on ne voit pas encore ceux qui vont sortir de la comptabilit\u00e9 des banques car, oui, les fonds d\u2019investissements ayant titris\u00e9 les dettes consommateurs (ABS) de la m\u00eame mani\u00e8re que les MBS ont \u00e9t\u00e9 constitu\u00e9s, les banques\/assurances se sont expos\u00e9es et poss\u00e8dent environ 24% de leurs actifs en MBS\/ABS. Ces actifs sont non couvert par des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, ce qui les laisse tr\u00e8s expos\u00e9es au risque de duration si une partie des d\u00e9posants non assur\u00e9s d\u00e9cide de retirer leurs fonds, \u00e0 cause de la perte de valeur des actifs (Voir le SVB Bank Run de Mars 2023) causant une crise des liquidit\u00e9s\u2026 2008 2.0 le retour sur le march\u00e9 des REPO (Ancien Libor).<\/p>\n
REPO, vous avez dit repos ? Non ce n\u2019est pas l\u2019heure de faire la sieste, bien au contraire c\u2019est celle de se r\u00e9veiller dare dare\u2026 La politique de Quantity Tightening (QT, ou ass\u00e8chement des r\u00e9serves de cash pour calmer l\u2019inflation en rendant le cr\u00e9dit moins accessible) coupl\u00e9 au financement IORB \/ ON RRP ne semble pas tr\u00e8s efficace, depuis quelques semaines les taux interbancaires SOFR s\u2019envolent et ont largement d\u00e9pass\u00e9 les taux pratiqu\u00e9s par la FED. Les volumes \u00e9chang\u00e9s \u00e0 la journ\u00e9e d\u00e9passent les $3T et ont \u00e9t\u00e9 bien sup\u00e9rieurs \u00e0 la r\u00e9serve de cash au sein de la FED \u00e0 disposition des banques (~$2.8T). Ces \u00e9carts de spread d\u00e9clench\u00e9s par un manque de liquidit\u00e9 ont \u00e9t\u00e9 motiv\u00e9 par diff\u00e9rents types de facteurs :<\/p>\n
\u2022<\/strong> Syst\u00e9mique <\/strong>: Les cr\u00e9dits non s\u00e9curis\u00e9s (Li\u00e9s aux cartes de cr\u00e9dit, pr\u00eats \u00e9tudiants, pr\u00eats v\u00e9hicule\u2026) support des ABS (amplifi\u00e9s par les m\u00e9canismes BMPL\/EWA) venu du shadow banking ont fait exploser les risques de d\u00e9linquance de remboursement \u00e0 30, 60 et 90 jours du fait de l\u2019inflation galopante sous-jacente aux tariffs annonc\u00e9s par D. Trump ((d\u00e9faillances EWA +12%, ABS\/MBS delinquency +20% YoY). Les fonds d\u2019investissement organisateurs de la titrisation font d\u00e9sormais face au m\u00e9canisme de r\u00e9demption. Devant les derniers scandales de fraudes, et faillites li\u00e9es aux pr\u00eats frauduleux (Tricolor, First Brand\u2026), les investisseurs de private equity demandent \u00e0 sortir des fonds en mode panique, ainsi la demande de liquidit\u00e9 se fait plus que pressante.<\/p>\n\u2022<\/strong> Structurel<\/strong> : les effets des tarifs douaniers impos\u00e9s par l\u2019administration Trump depuis avril 2025 se font de plus en plus sentir. d\u00e9clenchant des d\u00e9s\u00e9quilibres profonds et persistants dans l\u2019\u00e9conomie \u2013 comme une inflation ancr\u00e9e, une fragmentation des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement mondiales, une perte de comp\u00e9titivit\u00e9 (d\u00fb \u00e0 l\u2019explosion des co\u00fbts op\u00e9rationnels) ou une r\u00e9allocation sectorielle durable (ex. : d\u00e9clin manufacturier ou tensions g\u00e9opolitiques commerciales)\u2026 Les tariffs sont un acc\u00e9l\u00e9rateur de crise de liquidit\u00e9. L\u2019administration argue d\u2019un \u00abr\u00e9\u00e9quilibrage\u00bb (White House : Made in America), mais les mod\u00e8les (CEPR, IMF) montrent un net co\u00fbt fiscal et \u00e9conomique que les foyers et entreprises US ont subi de plein fouet (arr\u00eat des ports, \u00e9tag\u00e8res vides, stockages pr\u00e9visionnel, instabilit\u00e9 gelant les d\u00e9cisions long terme\u2026). Si les repr\u00e9sailles s\u2019intensifient (ex. : UE\/Br\u00e9sil), cela pourrait basculer en r\u00e9cession globale d\u2019ici 2026.<\/p>\n\u2022 Conjoncturel <\/strong>: d\u00fb au QT (~$95 milliards\/mois drain) et \u00e0 l\u2019ass\u00e8chement ON RRP, le bilan de la FED tend vers le z\u00e9ro cash, elle ne r\u00e9-investi plus le remboursement du principal de dette associ\u00e9 aux bonds du tr\u00e9sor arriv\u00e9s \u00e0 maturit\u00e9 et de ce fait, les liquidit\u00e9s ne sont plus disponibles car d\u00e9truites \u00e0 r\u00e9ception (voir m\u00e9canisme de production\/destruction mon\u00e9taire).<\/p>\nLa r\u00e9solution du debt ceiling<\/strong> (plafond de la dette) en octobre 2025<\/strong> (via une augmentation de ~$5 trillions \u00e0 $41,1 trillions<\/strong>, incluse dans le \u00abBig Beautiful Bill\u00bb) a permis au Tr\u00e9sor de relancer les \u00e9missions de dette pour reconstituer ses r\u00e9serves apr\u00e8s les mesures extraordinaires invoqu\u00e9es depuis janvier 2025. Au 4\u00e8me trimestre 2025 (octobre-d\u00e9cembre), le Tr\u00e9sor pr\u00e9voit d\u2019emprunter ~590 milliards<\/strong> nets au total (r\u00e9duits vs. estimations ant\u00e9rieures gr\u00e2ce \u00e0 la fin progressive du QT de la Fed en d\u00e9cembre), ce qui ass\u00e8che d\u2019autant les liquidit\u00e9s disponibles par les banques.<\/p>\n\u2022<\/strong> Temporel<\/strong> : En fin de trimestre les taxes et autres r\u00e8glements bancaires, couverture de margin call, arbitrage tombent\u2026 Les banques ont tendance \u00e0 rendre le cr\u00e9dit difficile d\u2019acc\u00e8s et donc le cash est moins disponible.<\/p>\n