\n<\/p>\n
par Arnaud Bertrand<\/strong><\/p>\n L\u2019histoire autour de l\u2019\u00e9mission par la Chine d\u2019obligations souveraines libell\u00e9es en dollars am\u00e9ricains en Arabie saoudite g\u00e9n\u00e8re un \u00e9norme buzz en Chine et pourrait potentiellement \u00eatre extr\u00eamement importante. Je soup\u00e7onne fortement qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un message adress\u00e9 \u00e0 la prochaine administration Trump. Laissez-moi vous expliquer ce qui semble se passer. \u00c0 premi\u00e8re vue, ce n\u2019est pas un fait marquant : la Chine a \u00e9mis 2 milliards de dollars d\u2019obligations souveraines libell\u00e9es en dollars am\u00e9ricains en Arabie saoudite, ce qui signifie que les investisseurs ont pr\u00eat\u00e9 des dollars am\u00e9ricains au gouvernement chinois qui s\u2019est engag\u00e9 \u00e0 les rembourser. C\u2019est ce qu\u2019est une obligation. Jusqu\u2019ici, c\u2019est relativement ennuyeux.<\/p>\n Le premier aspect int\u00e9ressant est que les obligations ont \u00e9t\u00e9 sursouscrites de pr\u00e8s de 20 fois (ce qui signifie une demande de plus de 40 milliards de dollars pour 2 milliards de dollars d\u2019obligations), ce qui est bien plus que la demande habituelle pour les obligations souveraines en dollars am\u00e9ricains. En g\u00e9n\u00e9ral, les ench\u00e8res de titres du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain connaissent un taux de sursouscrite compris entre 2 et 3 fois, ce qui semble donc particuli\u00e8rement int\u00e9ressant pour la dette chinoise libell\u00e9e en dollars.<\/p>\n Le deuxi\u00e8me aspect int\u00e9ressant est que le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat sur les obligations \u00e9tait remarquablement proche des taux du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain (seulement 1 \u00e0 3 points de base plus \u00e9lev\u00e9s, soit 0,01 \u00e0 0,03%), ce qui signifie que la Chine est d\u00e9sormais en mesure d\u2019emprunter de l\u2019argent \u2013 en dollars am\u00e9ricains (!) \u2013 \u00e0 pratiquement le m\u00eame taux que le gouvernement am\u00e9ricain lui-m\u00eame. Ce n\u2019est le cas pour aucun autre pays au monde. \u00c0 titre de r\u00e9f\u00e9rence, les pays ayant les notes de cr\u00e9dit les plus \u00e9lev\u00e9es (AAA) paient g\u00e9n\u00e9ralement au moins 10 \u00e0 20 points de base de plus que les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain dans les rares cas o\u00f9 ils \u00e9mettent des obligations en USD.<\/p>\n Le troisi\u00e8me aspect int\u00e9ressant est le lieu m\u00eame de cette vente d\u2019obligations : l\u2019Arabie saoudite. C\u2019est inhabituel, car les obligations souveraines sont g\u00e9n\u00e9ralement \u00e9mises dans les grands centres financiers, et non \u00e0 Riyad. Le choix de l\u2019Arabie saoudite et le fait que les Saoudiens aient accept\u00e9 cette offre sont particuli\u00e8rement significatifs compte tenu de son r\u00f4le historique dans le syst\u00e8me mondial du dollar, le syst\u00e8me dit du \u00abp\u00e9trodollar\u00bb, que je n\u2019ai pas besoin d\u2019expliquer\u2026 En \u00e9mettant des obligations en dollars en Arabie saoudite, qui concurrencent directement les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain et obtiennent essentiellement le m\u00eame taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, la Chine d\u00e9montre qu\u2019elle peut fonctionner comme un gestionnaire alternatif de liquidit\u00e9s en dollars au c\u0153ur m\u00eame du syst\u00e8me du p\u00e9trodollar. Pour l\u2019Arabie saoudite, qui d\u00e9tient des centaines de milliards de dollars de r\u00e9serves, cela cr\u00e9e une nouvelle option pour investir ses dollars : elle peut les investir aupr\u00e8s du gouvernement chinois plut\u00f4t qu\u2019aupr\u00e8s du gouvernement am\u00e9ricain.<\/p>\n Bon, tout cela est int\u00e9ressant, mais ce n\u2019est pas la raison principale pour laquelle les r\u00e9seaux sociaux chinois sont en effervescence. La raison en est qu\u2019ils postulent qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un essai de la part de la Chine pour d\u00e9montrer aux \u00c9tats-Unis qu\u2019elle peut utiliser efficacement sa propre monnaie contre eux, avec des cons\u00e9quences potentiellement dramatiques. Comment ? Tout d\u2019abord, r\u00e9fl\u00e9chissez-y bien, imaginez si la Chine intensifie ses op\u00e9rations et, au lieu d\u2019\u00e9mettre des obligations d\u2019une valeur de 2 milliards de dollars, elle commence \u00e0 en \u00e9mettre des dizaines ou des centaines de milliards. Pour les \u00c9tats-Unis, cela signifie que la Chine serait en concurrence avec le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain sur le march\u00e9 mondial du dollar. Au lieu que des pays comme l\u2019Arabie saoudite recyclent automatiquement leurs dollars en obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, ils pourraient les investir dans des obligations chinoises en dollars qui rapportent le m\u00eame taux. Cela cr\u00e9erait un syst\u00e8me parall\u00e8le du dollar dans lequel la Chine, et non les \u00c9tats-Unis, contr\u00f4lerait une partie du flux de dollars. Les \u00c9tats-Unis continueraient d\u2019imprimer les dollars, mais la Chine en d\u00e9ciderait de plus en plus. Essayez d\u2019imaginer\u2026<\/p>\n Un autre aspect crucial est que chaque dollar investi dans des obligations chinoises au lieu de bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain est un dollar de moins qui contribue \u00e0 financer les d\u00e9penses du gouvernement am\u00e9ricain. \u00c0 l\u2019heure o\u00f9 les \u00c9tats-Unis accusent des d\u00e9ficits massifs et doivent constamment vendre des bons du Tr\u00e9sor pour se financer, l\u2019\u00e9mergence de la Chine comme un \u00e9metteur d\u2019obligations en dollars concurrent capable d\u2019\u00e9galer les taux du Tr\u00e9sor pourrait poser d\u2019immenses probl\u00e8mes de financement au gouvernement am\u00e9ricain. Cela pourrait effectivement mettre fin au soi-disant \u00abprivil\u00e8ge exorbitant\u00bb des \u00c9tats-Unis. Mais attendez, vous vous demandez peut-\u00eatre \u00e0 quoi sert le fait que la Chine ait autant de dollars ? Ne se d\u00e9place-t-elle pas le probl\u00e8me \u00e0 elle-m\u00eame : elle aussi doit trouver un endroit o\u00f9 investir tous ces dollars, n\u2019est-ce pas ? Vous avez raison, la derni\u00e8re chose dont la Chine a besoin, c\u2019est de plus de dollars am\u00e9ricains : en 2023, elle a enregistr\u00e9 un exc\u00e9dent commercial en dollars am\u00e9ricains de 823,2 milliards de dollars, et pour 2024, il devrait \u00eatre de 940 milliards de dollars. La Chine est d\u00e9j\u00e0 compl\u00e8tement inond\u00e9e de dollars.<\/p>\n Mais c\u2019est l\u00e0 que r\u00e9side toute la beaut\u00e9 de l\u2019initiative Belt & Road. Sur les 193 pays du monde, 152 font partie de la BRI. Et une caract\u00e9ristique tr\u00e8s commune \u00e0 beaucoup de ces pays est qu\u2019ils ont des dettes en dollars am\u00e9ricains, envers le gouvernement am\u00e9ricain ou d\u2019autres cr\u00e9anciers occidentaux. C\u2019est l\u00e0 que la strat\u00e9gie chinoise pourrait devenir vraiment astucieuse. La Chine pourrait utiliser ses dollars am\u00e9ricains pour aider les pays de la Ceinture et de la Route \u00e0 rembourser leurs dettes en dollars aupr\u00e8s des cr\u00e9anciers occidentaux. Mais voici la cl\u00e9 : en \u00e9change de l\u2019aide apport\u00e9e \u00e0 ces pays pour r\u00e9gler leurs dettes en dollars, la Chine pourrait s\u2019arranger pour \u00eatre rembours\u00e9e en yuans, en ressources strat\u00e9giques ou par le biais d\u2019autres accords bilat\u00e9raux. Cela cr\u00e9erait un triple avantage pour la Chine : elle se d\u00e9barrasserait de son exc\u00e8s de dollars, elle aiderait ses pays partenaires \u00e0 \u00e9chapper \u00e0 la d\u00e9pendance au dollar et elle approfondirait l\u2019int\u00e9gration \u00e9conomique de ces pays avec la Chine plut\u00f4t qu\u2019avec les \u00c9tats-Unis. Pour les pays de la BRI, cela est attrayant car ils peuvent \u00e9chapper au pi\u00e8ge de la dette libell\u00e9e en dollars (et \u00e0 la menace de sanctions financi\u00e8res am\u00e9ricaines) et obtenir probablement de meilleures conditions avec la Chine, ce qui favorisera leur d\u00e9veloppement. En effet, cela reviendrait \u00e0 placer la Chine comme un interm\u00e9diaire au c\u0153ur du syst\u00e8me du dollar, o\u00f9 les dollars finissent toujours par revenir aux \u00c9tats-Unis \u2013 simplement par un chemin qui renforce l\u2019influence chinoise plut\u00f4t qu\u2019am\u00e9ricaine et qui sape progressivement la capacit\u00e9 des \u00c9tats-Unis \u00e0 se financer (avec toutes les cons\u00e9quences que cela entra\u00eene sur l\u2019inflation, etc.).<\/p>\n \u00c0 ce stade, vous vous dites probablement : \u00abAllez, la Chine n\u2019a aucune chance de faire \u00e7a, le gouvernement am\u00e9ricain a s\u00fbrement des outils \u00e0 sa disposition pour emp\u00eacher cela\u00bb. Et la r\u00e9ponse, \u00e9tonnamment, est qu\u2019il n\u2019y a pas grand-chose que les \u00c9tats-Unis puissent faire sans les affaiblir d\u2019une mani\u00e8re ou d\u2019une autre. La r\u00e9ponse la plus \u00e9vidente serait de menacer de sanctions des pays comme l\u2019Arabie saoudite ou des institutions qui ach\u00e8tent des obligations chinoises en dollars. Mais cela d\u00e9montrerait une fois de plus que les actifs en dollars ne sont pas r\u00e9ellement \u00e0 l\u2019abri de l\u2019ing\u00e9rence politique am\u00e9ricaine, ce qui encouragerait encore plus les pays \u00e0 se diversifier, aggravant ainsi le probl\u00e8me. La force du dollar vient en partie des effets de r\u00e9seau \u2013 tout le monde l\u2019utilise parce que tout le monde l\u2019utilise \u2013 mais comme nous l\u2019avons vu avec la Russie, les sanctions cr\u00e9ent un moment de coordination pour que les pays s\u2019\u00e9loignent ensemble, ce qui affaiblit ces effets de r\u00e9seau. Une autre option serait que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale augmente les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour rendre les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain plus attractifs. Mais cela serait contre-productif : cela augmenterait les co\u00fbts d\u2019emprunt du gouvernement am\u00e9ricain \u00e0 un moment o\u00f9 il est d\u00e9j\u00e0 aux prises avec des d\u00e9ficits massifs, ce qui pourrait d\u00e9clencher une r\u00e9cession. Et la Chine, b\u00e9n\u00e9ficiant de taux similaires \u00e0 ceux des \u00c9tats-Unis, pourrait tout simplement s\u2019aligner sur toute augmentation de taux.<\/p>\n Les \u00c9tats-Unis pourraient aussi opter pour l\u2019option nucl\u00e9aire consistant \u00e0 restreindre la capacit\u00e9 de la Chine \u00e0 compenser les transactions en dollars, mais cela aurait pour effet de fragmenter imm\u00e9diatement le syst\u00e8me financier mondial, ce qui saperait le r\u00f4le du dollar comme monnaie de r\u00e9serve mondiale, exactement ce que les Etats-Unis veulent \u00e9viter. Et la Chine \u00e9tant le partenaire commercial le plus important de l\u2019immense majorit\u00e9 des pays du monde, rien n\u2019est moins s\u00fbr que les Etats-Unis sortiraient vainqueurs de ce jeu\u2026 En bref, cela ressemble \u00e0 une sorte de Tai Chi \u00abquatre onces d\u00e9pla\u00e7ant mille livres\u00bb (\u56db\u5169\u64a5\u5343\u65a4) de la part de la Chine, utilisant une force minimale pour rediriger la force du dollar d\u2019une mani\u00e8re qui profite \u00e0 la Chine. Comme je l\u2019ai \u00e9crit au d\u00e9but, \u00e0 ce stade, il s\u2019agit probablement simplement d\u2019un message de la Chine \u00e0 la future administration Trump : \u00abnous pouvons le faire, alors r\u00e9fl\u00e9chissez bien \u00e0 toutes les mauvaises choses que vous avez en t\u00eate pour nous\u2026\u00bb La beaut\u00e9 de cette d\u00e9marche r\u00e9side dans son \u00e9l\u00e9gance strat\u00e9gique : elle ne co\u00fbte presque rien \u00e0 la Chine pour faire une d\u00e9monstration, mais force Washington \u00e0 envisager des possibilit\u00e9s tr\u00e8s inconfortables.<\/p>\n source\u00a0: Arnaud Bertrand<\/a><\/p>\nJ\u2019aime \u00e7a\u00a0:<\/h3>\n